7•24 政治局会议后，证监会协同多部委，号召以保险资金为代表的长期资金积极入市。作为近年来寄予厚望的增量资金，险资能否持续增配股 票成为投资者热议的话题。
持续低利率环境，叠加存量非标高收益资产集中到期，险资再配置收益 率显著承压。以十年期国债为代表的长端利率中枢水平整体下行，从疫 情前 3.0%中枢震荡下行至当前 2.3%附近。IFRS9 下，原AFS 科目被取 消，虽然 FVOCI 权益工具可以平抑短期股票公允价值波动对利润表的 冲击，但无法兑现标的资产持续上涨带来的资本利得，公司面临利润成 长性与稳定性的权衡。对于负债成本较低的大型险企，高股息资产的相 对优势逐步显现。但对于负债成本较高的中小险企，配置高股息掣肘来 自股息策略或难以满足绝对收益率考核和“非交易性”实务判断要求。
险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经 济周期的稳定的投资收益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配置型的优质资产荒环境。从偿付能力约束分析配置股票动因，险资戴着镣铐起舞，择时与择股底层逻辑与传统资管机构本质差异。从投资收益目标分析配置股票动因， 股票作为险资收益增强型的大类资产配置方向，“稳股息”比“高股息” 可能更重要。复盘来看，熊市下险资获取A 股绝对收益难度仍然非常大， 作为当下市场重要增量资金，险资重仓流通股行业主要集中于银行、房 地产、公用事业、食品饮料和通信等行业。从资产负债匹配分析配置股 票动因，新准则下合同服务边际损失吸收功能增大，有利于险企资产负 债匹配。
保险资金新增资金入市测算。中性假设下，我们预计2024 年至 2026 年， 险资股基余额占比分别为12.5%、13.0%和13.5%，逐年提升至 2030 年15.0%左右，期末股基余额为3.74、4.18 和 4.64 万亿元，其中股票投资 余额分别为 2.24、2.51 和 2.78 万亿元。同时，根据中性（当年股基增 量的 20%）假设，2024 年至 2026 年，行业OCI 增量配置资金为 817、 882 和929 亿元。